10月CPI同比上漲2.1%，前值2.8%；10月PPI同比降1.3%，前值漲0.9%。

1  物價大幅回落，需求放緩，穩增長優先

10月CPI和PPI同比均大幅回落，表明需求轉弱，外需和內需均疲軟：

剔除能源和食品價格之后的核心CPI同比0.6%，處于低位，表明居民需求轉弱；

剔除豬肉價格后，測算CPI同比1.46%，拿掉豬以后有通縮趨勢；

居住和交通通信環比負增長；

PPI同比轉負，為2021年以來首次負增長，表明企業投資需求顯著轉弱。
物價回落，說明內需疲軟，疊加外需下行，擴大內需的重要性上升；同時，通脹對政策掣肘減弱，擴內需的政策空間打開。應做好新一輪穩增長、擴大內需的政策儲備。穩增長優先于防通脹，寬信用優先于寬貨幣，關鍵要提振市場主體信心，信心比黃金重要。

做好新一輪穩增長的政策儲備，工具箱里的選項有：可以考慮發放一些消費券，在現在的環境下，讓民眾渡過暫時的困難；用好政策性開發性金融工具，下達“提前批”專項債，支持基建；因城施策，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產軟著陸；平臺經濟完成專項整改進入常態化監管，部分開“綠燈”，發揮平臺經濟在拉動就業和創新中的作用；加大對制造業和實體經濟的減稅力度；減少地方政府對微觀主體的過多干預，防止合成謬誤，等。

相信如果科學應對，有望把經濟推到復蘇軌道，各界將不斷增強對中國經濟的信心。

2  10月物價形勢呈現以下特點：

1）10月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7個百分點，環比0.1%，較上月下滑0.2個百分點。其中，食品價格同比7.0%,漲幅較上月回落1.8個百分點，影響CPI上漲約1.26個百分點。除以豬肉為代表的畜肉價格及相關蛋奶價格持續上漲外，其他食品價格漲幅均回落，非食品價格持續下滑，反映內需疲軟待提振。

2）10月豬肉價格同比漲幅大幅擴大。10月豬價同比51.8%，較上月漲幅繼續擴大15.8個百分點，主因去年低基數效應及豬周期啟動。2021年11月至今，豬價進入“W”筑底階段，2022年4月為第二次筑底。我們判斷，從3-4年一輪的豬周期看，當前或已進入新一輪豬周期的上行期，這與產能去化時間規律相印證。預計未來價格溫和上漲，但不具備快速大幅上行的條件，主因產能去化程度不深、且處于歷史相對高位，疊加保供穩價措施出臺，未來漲幅取決于產能去化程度。9月30日，發改委投放今年第4批豬肉儲備，體現了保需求、穩豬價的態度。

3）10月PPI同比繼續超預期回落，由正轉負；環比回升。大宗傳導效應疊加保供穩價見成效，企業需求邊際改善，但仍有待提振。PPI10月同比下降1.3%，較上月下滑2.2個百分點；環比0.2%，較上月回升0.3個百分點。在10月份PPI1.3%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-1.2個百分點，新漲價影響約為-0.1個百分點。

4）10月全球大宗商品漲跌互現。10月CRB綜合、工業、金屬現貨指數月漲跌幅分別為-1.76%、-3.58%、-5.26%；其中ICE布油漲跌幅5.66%,截至10月底報93美元/桶。LME銅漲跌幅-1.60%；糧食價格分化，COBT大豆、小麥、玉米漲幅3.84%、-4.87%和1.59%。

5）PPI回落有利于降低企業的成本；CPI拉動項為畜肉及相關副產品，反映內需疲弱。前期全球大宗商品價格飆升推漲上游原材料價格，而PPI向CPI傳導不暢，企業利潤受到損害。當前PPI和CPI剪刀差收窄有利于企業利潤改善。但考慮到經濟恢復基礎不牢，外需下行，企業和居民端仍需政策支持。

3  豬周期處于上行期

2021年11月至今，豬價進入“W”筑底階段，邊際企穩。2022年4月為第二次筑底，全國豬肉均價從4月低點17.83元/千克漲到11月8日34.61元/千克，漲幅94.1%。10月豬肉價格同比上漲51.8%，同比漲幅繼續擴大15.8個百分點，產能去化效應逐步顯現。

產能已進入去化階段。生豬和能繁母豬的存欄量分別自2021年6月和2022年12月拐點下行、但處于歷史相對高位。一方面，根據豬周期的時間規律，能繁母豬傳導至豬價需要10個月左右，與今年4月豬肉價格二次探底相互印證。能繁母豬存欄從2021年6月高點4564萬頭降至2022年9月4362萬頭，9月同比-2.2%。生豬存欄從2021年12月4.5億頭降至2022年9月4.4億頭。另一方面，拉長時間跨度看，近兩年生豬出欄量快速恢復，反映產能處于歷史高位水平。2018年以前我國每年累計生豬出欄量接近7億頭左右，在非洲豬瘟影響下，2019、2020兩年生豬累計出欄分別僅5.4億、5.2億頭，出欄缺口約達2億頭。2021年生豬出欄恢復至6.7億頭，年度出欄缺口得到大幅緩和。

未來一段時間，生豬價格主要觀察以下三個關鍵變量：

一是，產能加速去化預期。當前生豬產能絕對量位于歷史高位；生豬存欄絕對值和能繁母豬存欄絕對值都在歷史高位附近。目前生豬存欄約4.4億頭（9月底），能繁母豬存欄約4362萬頭（9月底），仍接近上輪豬周期2014-2015年存欄高點。

從歷史豬周期看，2014年和2018年開始的兩輪豬周期都是經歷了2-3個季度的快速產能下降才開啟價格大幅上行。其中能繁母豬產能的同比降幅連續多個月維持在-20%以上，產能快速去化，也給豬價上行創造了空間。

二是，豬糧比價。當前豬糧比雖有回升，但仍處低位,或壓制產能擴張意愿。2021年6月豬糧比跌破5，進入一級預警區間。隨后低位震蕩，最低達到3.93（2021年10月）。截至2022年10月28日，豬糧比9.72，較低位回升，未來豬價或繼續溫和上漲。

三是，大企業利潤、生豬銷售數量等。牧原股份、新希望、溫氏股份等大型企業由于其本身存在的批量化科技養殖優勢，在豬周期中有更強的生存能力，近年來生豬養殖行業的行業集中度較上一輪有所提升，據農業部數據，2021年生豬養殖規?；蔬_60%。10月，新希望銷售生豬145.55萬頭，同比22.2%，環比24.7%；溫氏股份銷售肉豬165.24萬頭，同比-9.2%，環比4.3%；牧原股份銷售生豬477.9萬頭，同比-9.1%，環比7.1%。從2022年三季度財務報表來看，主要企業利潤整體改善。新希望、溫氏股份、天邦食品三季度營業利潤同比分別為36.9%、110.5%、142.4%。

我們判斷，2022年4月豬周期二次筑底，當前或已進入新一輪豬周期的筑底上行期，這與產能去化時間規律相印證。但當前價格快速大幅上行的條件并不充分，產能去化程度不深、且處于歷史相對高位，疊加保供穩價，豬肉放儲，未來漲幅取決于產能去化程度。

4  CPI：同比2.1%，拿掉豬以后沒有通脹

CPI同比與環比漲幅均回升。10月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7個百分點；環比0.1%，漲幅較上月回落0.2個百分點。在10月份CPI2.1%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0.1個百分點，新漲價影響約為2.0個百分點。10月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，較上月持平。

非食品項價格同比漲幅較上月繼續回落。

非食品同比漲1.1%，漲幅較上月繼續回落0.4百分點，影響CPI上漲約0.88個百分點，主要是受到國際原油價格下滑、通脹在消費部門傳導影響：

一是受國際原油價格影響，國內油價邊際回落。10月汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲12.5%、13.5%和5.6%，同比漲幅繼續回落6.7、7.5和11.0個百分點。

二是通脹在消費部門傳導。八大類消費品價格同比除居住外均上漲。交通通信、食品煙酒、教育文化娛樂和其他用品及服務價格分別上漲3.1%、5.2%、1.2%、1.9%。

食品項價格同比漲幅回落，豬價同比擴大漲幅。

食品項同比上漲7.0%，漲幅較上月下滑1.8個百分點，影響CPI上漲約1.26個百分點。本月食品項價格變動結構主要是受以下兩方面影響：

一是豬價為CPI主要支撐項，同比繼續上升。10月豬肉價格同比上升51.8%，較上月漲幅繼續擴大15.8個百分點。生豬產能逐步調整，預期后續豬價將繼續回升，但不具備大幅上漲條件。

二是受肉價影響，蛋奶類食品價格上升，其他日常食品價格回落。從環比看，鮮菜價格下降4.5%，主因蔬果大量上市。蛋類、鮮果和水產品價格環比分別變動2.2%、-1.6%、-2.3%；從同比看，鮮菜、蛋類、鮮果、糧食價格同比分別為-8.1%、11.8%、12.6%和3.6%，較上月分別變動-20.2、4.5、-5.2、0.0個百分點。

5  PPI：同比由正轉負，環比小幅上漲

PPI同比由正轉負，環比小幅上漲，體現部分企業需求邊際改善。本月PPI同比-1.3%，較上月繼續加速回落2.2個百分點；環比0.2%，較上月回升0.3個百分點。購進價格同比與環比均上漲0.3%。

購進價格看，原料價格漲跌互現。10月燃料動力類、有色金屬材料電線類、化工原料類環比分別為1.1%、-1.0%、-0.1%。

出廠價格看，保供穩價見成效，內需疲軟，實體經濟活力不足。10月，石油煤炭及其他燃料加工業同比8.6%，較上月回落8.6個百分點；石油和天然氣開采業同比21.0%，較上月回落10.1個百分點；化學原料和化學制品制造業同比-4.4%，較上月回落5.4個百分點。煤炭開采和洗選業同比-16.5%，降幅較上月擴大13.8個百分點。食品漲幅繼續擴大。農副食品加工業同比8.7%，較上月上升1.3個百分點。

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